华金证券--盘江股份:产能进入释放期

  镁神科技董事长参加省长包联企业座谈会,2020年公司归母净利同比下降28.85%,股息率5.37%:2020年公司实现收入64.81亿元,调整口径后同比下降12.58%,实现归属股东净利8.62亿元,同比下降28.85%;毛利率为31.84%,同比降3.85个百分点;净利率13.30%,同比降3.59个百分点;EPS为0.52元,分配方案为每10股派发现金股利4元人民币(含税),按照报告日收盘价格计算,分红率为76.8%,股息率为5.37%。

  煤炭量增价跌拖累收入和毛利下行:2020年公司煤炭产量、销量分别为976万吨和1036万吨,同比分别上升29.5%和26.9%;煤炭销售均价599元/吨,同比下降20.9%,其中精煤价格下降14.31%,混煤价格下降5.38%;吨煤成本420.2元/吨,同比下降15.1%,吨煤毛利179元/吨,同比下降31.72%。公司吨煤毛利下降幅度较大的原因一方面是煤价下行,另一方面是产品结构变化,低价低毛利的混煤占比由上年的51.6%上升到2020年的58.1%省内市场收入和毛利贡献占比增加:2020年公司省内收入和毛利占比分别为43.8%和40.9%,分别较上年提高12.6和11.8个百分点,省内销售毛利率为27.77%,除云南外的其他三个省外市场的毛利率区间在33%-42%之间,2020年公司省外销售占下降也是盈利下降的原因之一。

  Q4收入环比下降19.09%,所得税减少导致盈利环比增2.77%:公司Q4收入环比下降19.09%,主要原因是煤炭销量环比下降25.0%至261万吨,尽管吨煤销售均价环比上升6.2%至603元/吨,但由于单位成本环比升10.2%至423元/吨,吨煤毛利环比下降2.0%至181元/吨。所得税率由Q3的16.66%降至Q4的9.99%,使得净利润环比小幅增长2.77%。

  公司煤炭产能逆势增长并进入释放期:公司金佳矿佳一采区(90万吨)已进入联合试运转,山脚树矿、月亮田矿等老矿技改预计新增产能315万吨;盘南公司并表新增响水矿330万吨,增资控股首黔公司新增杨山矿30万吨,2020年底产能达到1360万吨;火铺、响水矿技改取得阶段性进展,杨山矿(120万吨)技改项目正式开工建设,新建矿马依西一井(240万吨/年)、发耳二矿一期(180万吨)在2020年底建设进度分别达到81.75%和95.42%,上述项目全部投产后公司产能达到2000万吨,后期仍有发耳二矿二期240万吨、马依东等规划待建。公司拟定增募集35亿元用于2*66万千瓦燃煤发电项目建设,以延伸产业链。

  投资建议:2020年公司计划生产原煤1290万吨,其中精煤422万吨,混煤577万吨,营业总收入78.4亿元,利润总额11亿元。结合行业判断、公司经营计划和在建项目进度,我们预计2021年至2023年公司每股收益分别为0.68元、0.72元和0.77元,净资产收益率分别为13.7%、13.7%和14.1%。公司技改、并购、新建产能进入释放期释放期,并持续受益区域市场格局的优化,我们维持公司买入-B的投资评级。

  风险提示:公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期;遭遇矿难或断层导致产量不达预期;煤价下跌幅度超预期;增发摊薄每股收益。